Правилното четене на счетоводен баланс – тайната на числата

Едно нещо, което разделя прохождащите инвеститори от професионалистите, е четенето на финансови отчети. За аматьори, сравняването на така наречените заглавни числа – продажби и печалби – с прогнози е пълният обхват на проучването на една компания, докато в по-опитни ръце те са само отправна точка. Ако искате да станете по-добър инвеститор, станете професионалист и прегледайте финансовите данни. Това е най-добрият начин да разберете наистина представянето на компанията. 

Част 1: Отчет за приходите и разходите

Във финансовите отчети, които компаниите отчитат пред Комисията за ценни книжа и борси и акционерите на тримесечна и годишна база, има три основни раздела: отчет за доходите, отчет за баланса и отчет за паричните потоци. Всички те са важни по различни причини. Докато отчетът за паричните потоци показва колко действителни пари е донесла или използвала една компания, за да управлява своя бизнес, а балансът показва цялостното й финансово състояние, отчетът за доходите обобщава приходите и разходите на компанията за определен период от време. 

Отчетът за доходите ни дава най-добрата представа за представянето на ръководството. Колко ефективно управлява бизнеса си екипът? Как се справя с риска? Приспособяване към икономическите ветрове? Също така ни помага да анализираме по-добре продажбите и печалбите. Помислете: Една компания може да надмине очакванията за продажби, но погледнете малко по-задълбочено и може да откриете, че е трябвало да намали цените – да увеличи „промоционалната дейност“ – за да стигне до там. Или компания отчита по-добри от очакваните приходи, но намалява бюджета си за научноизследователска и развойна дейност (R&D), за да го направи, като по този начин застрашава бъдещите иновации.

От друга страна, една компания може да осигури по-слаби печалби, защото трябва да инвестира повече, за да увеличи производството, за да отговори на голямото търсене. Този пропуск не е толкова лош, колкото изглежда, тъй като компанията се стреми да увеличи дългосрочните печалби. 

От гледна точка на представянето, отчетите за приходите и разходите могат леко да варират от компания до компания, но всички те имат едни и същи ключови показатели.  Най-добрият начин да прочетете изявлението е отгоре надолу. Горната част се фокусира върху продажбите – внесените пари – докато средната се фокусира върху разходите. Дъното е мястото, където намирате печалби, които сами по себе си не могат да ви дадат ясна представа за представянето на ръководството. И трите части се нуждаят от анализ.

Продажби

Горният ред представлява общата сума в долари на продадените стоки и услуги за периода. Повечето компании ще предоставят и разбивка по оперативни сегменти. Apple отива крачка напред, като разделя данните за продажбите на продукти и услуги, тъй като това са двата основни източника на приходи за компанията.

Има много неща, които една компания може да направи, за да подобри крайния резултат. Но това често е за сметка на дългосрочен растеж, като например намаляване на разходите за научноизследователска и развойна дейност или маркетинг. Продажбите, от друга страна, са по-трудни за инженеринг и така говорят директно за търсенето на продуктите на компанията.

Стойността на продадените стоки

Редът „COGS“ показва преките разходи за създаване, съхранение и доставка на продукти или услуги . Най-големият вход тук обикновено е цената на материалите (и в някои случаи може да включва и оценка на гаранционните разходи).

Това може да ни помогне да преценим колко печеливша може да стане една компания, ако ефективността под този ред (в секцията за оперативни разходи на отчета за доходите) се подобри. Колкото по-голям е брутният марж на печалбата, толкова повече гъвкавост има една компания за други разходи – като маркетинг или R&D – или за намаляване на разходите в преследването на по-голям обем на продажбите.

Брутна печалба

Това е процентът от продажбите, останали след отчитане на COGS . В последния отчет за печалбите на Apple компанията генерира общи продажби от 82,96 милиарда долара, а COGS възлиза на 47,07 милиарда долара. Като извадим COGS от продажбите, получаваме брутна печалба от $35,89 милиарда. За да изчислим брутен марж, ще разделим брутния марж в долари на общите продажби. Брутният марж на Apple е 43,26% (проста математика: разделете $35,89 на $82,96, след това вземете отговора и преместете десетичната запетая две позиции надясно, за да го представите в проценти).

Този ключов показател за рентабилност може да се използва за наблюдение на ефективността на компанията при снабдяването със суровини или, в някои случаи, разходите за логистика за доставяне на стоки до клиентите. Тъй като включва разходите за сурови стоки (намерени в COGS), които варират от продукт на продукт, маржът подчертава и микса от продажби (различните потоци от приходи).

Ако маржът варира, тогава миксът от продажби е нещо, за което трябва да се вслушате по време на конферентен разговор за приходите. Например, луксозните продукти обикновено имат по-висок брутен марж, защото потребителите плащат за разпознаването на марката. Но ако маржовете спаднат, това може да означава, че потребителите затягат коланите и е по-вероятно да харчат дискреционните си доходи за стоки на по-ниски цени.

Оперативни разходи

Тези разходи се състоят от разходи за научноизследователска и развойна дейност и продажби, общи и административни (SG&A) разходи . Ето един пример, при който може да видим някои различия от компания до компания. Amazon(AMZN), например, изрично посочва разходите за изпълнение, тъй като е по-уместно за разбирането на този бизнес. Въпреки това категориите SG&A и R&D са доста стандартни за компаниите.

Винаги искаме да видим стабилен бюджет за научноизследователска и развойна дейност, защото макар да е разход за дадено тримесечие, той е двигателят, който движи иновациите и помага на компанията да остане конкурентоспособна. SG&A може да включва елементи като заплати, реклама, наем, комунални услуги, маркетинг, правни разходи, офис консумативи и т.н. – основните разходи за поддържане на “светлините”. Тук също ще бъдат включени разходите за амортизация.

Добрият мениджърски екип работи, за да увеличи ефективността и производителността. Оперативните разходи са разходите, които са най-пряко под техен контрол. Екипът има толкова голяма власт само върху цената на неща като “сурови” стоки (които са свързани с COGS), но елементите, които влизат в оперативните разходи, са директно под техен контрол. Чрез изучаване на тези разходи, особено като процент от приходите (SG&A, разделени на продажбите или R&D, разделени на продажбите), можем да добием представа колко оперативен ливъридж получава екипът.

Например, ако SG&A разходи като процент от продажбите се увеличават с течение на времето, това може да означава, че възвръщаемостта на тези разходи намалява и ръководството губи оперативен ливъридж. От друга страна, ако SG&A като процент от приходите остане постоянен, това ни казва, че получаваме подобна възвръщаемост на тези разходи, което може да оправдае харченето на повече, тъй като всяко увеличение на долар води до пропорционално увеличение на продажбите. Ако процентът намалява с течение на времето, тогава виждаме подобряване на оперативния ливъридж, тъй като екипът харчи по-малко за долар приходи за SG&A, индикация, че ефективността се подобрява, а следователно и силата на потенциалните приходи.

Приходи от дейността

След като премахнем оперативните разходи от брутния марж в долари , оставаме с това, което е известно като оперативен доход. Някои може да наричат ​​това марж „EBIT“ на компанията, което означава печалба преди лихви и данъци. Можем да вземем този оперативен доход, да го разделим на общите продажби и да изчислим оперативния марж на компанията. В случая на Apple бихме взели оперативен доход от 23,08 милиарда долара, разделен на продажби от 82,96 милиарда долара, за да получим оперативен марж от 27,82%.

Анализът на оперативния марж може да ни каже колко ефективно ръководството управлява компания спрямо исторически стандарти или срещу други в индустрията. Въпреки че се очакват промени в маржа от тримесечие на тримесечие или година на година, причината зад промяната е от решаващо значение. Някои въпроси, които трябва да бъдат разгледани: Прекалено много ли се харчи за маркетинг? Достатъчно ли се харчи за научноизследователска и развойна дейност? Твърде високи ли са фиксираните разходи в сравнение с конкурентите? Променя ли се динамиката на амортизацията? Дали една компания е наела твърде много хора?

Някои компании ще отчитат редова позиция, преди да отчитат оперативен доход, наричан „EBITDA“, което означава печалба преди лихви, данъци, обезценка и амортизация . Причината, поради която не го намираме в отчета за доходите на Apple, е, че EBITDA не е измерване на US GAAP и Apple отчита на базата на US GAAP ( общоприети счетоводни принципи).

Мненията за полезността на този показател са смесени. Обезценката и амортизацията са много реални разходи. Те може да не изискват парични разходи за реализиране, но в крайна сметка даден актив трябва да бъде заменен и това е много реален паричен разход. Метриката се използва широко от компании и анализатори и може да движи цените на акциите. Каква тежест един инвеститор трябва да придаде на това е предмет на дебат.

• От една страна, той предоставя добро средство за сравняване на компания с други компании, тъй като може да даде представа за силата на оперативната рентабилност на компанията преди непаричните разходи. Това помага да се генерира по-добро сравнение между компании в индустрията, за да се види кои дружества управляват по-ефективно елементи над линията EBITDA, като себестойността на стоките (COGS), SG&A и R&D.
• От друга страна, той донякъде замъглява профила на рентабилността, защото се опитва да съсредоточи вниманието на инвеститора върху показател за печалба, без да включва разходите за обезценка или амортизация.

Други приходи/разходи

Това включва приходи от лихви и дивиденти, разходи за лихви и други неоперативни приходи/разходи, като реализирани печалби или загуби от хеджиране на валута, използвани за защита срещу колебания в обменните курсове.

Премахнете това от оперативния доход или „EBIT“ и оставаме с „EBT“ (печалби преди данъци), което Apple интуитивно нарича „приход преди провизия за данъци върху дохода“.

Макар че обикновено се обръща по-малко внимание на частта за лихвите и данъците в отчета за приходите и разходите, тъй като това не е основен индикатор за оперативните резултати, струва си да се погледне бързо, само за да се уверите, че няма изненади. Освен това, ако има голямо колебание в данъците, може да си струва по-внимателна проверка само за да се гарантира, че няма съществена промяна в данъчната тежест занапред.

Чист доход

Оттам нататък имаме данъчната линия и след като премахнем данъците , ни остава нетен доход. Разбира се, тъй като търгуваме с акции въз основа на печалба на акция, ние искаме число на акция. Това просто се изчислява като нетния доход се раздели на акциите в обращение. В случая на Apple това би било 19,44 милиарда долара, разделено на 16,26 милиарда акции в обращение (като цяло искаме намален брой акции, тъй като той включва всяко разреждане, което може да възникне от елементи като конвертируем дълг или планове за компенсация на служители), което води до печалба от 1,20 долара на акция.

Основната цел на бизнеса е да генерира печалби. Без печалба бизнесът просто не е устойчив. Освен това печалбата на акция се използва за оценка на бизнеса. Ако печалбите се повишат, тогава акцията може да поскъпне устойчиво, тъй като кратното (изчислено чрез разделяне на цената на акцията на очакваните печалби за следващите 12 месеца), поставено върху тези печалби, не трябва да се увеличава. Не забравяйте, че поскъпването на акциите чрез многократно разширяване на съотношението цена-печалба е по-малко благоприятно и по-рисковано от поскъпването на цената на акциите въз основа на ръста на печалбите.

Четенето на отчет за доходите може да ви даде предимство, когато става въпрос за определяне на качеството на съобщението за печалбите или когато сравнявате компания с други компании. Ако знаете как да четете отчет за доходите, отчет за паричните потоци, баланс и да слушате разговор за печалбите, след известно време можете почти да предвидите какво ще кажат анализаторите на Wall Street за тримесечието.

Част 2: Счетоводен баланс

Ако отчетът за доходите, който разгледахме в Част 1, е подобен на отчетна карта, балансът е по-скоро като физически преглед: Тук откриваме колко здрава — или болна — е една компания в края на всяко тримесечие. Тази проверка включва стоката (активи и собствен капитал) заедно с потенциални рискови фактори (пасиви). Това е един от трите основни раздела — другите два са отчетът за доходите и отчетът за паричните потоци — включени в отчетите за печалбите, които компаниите подават до Комисията по ценни книжа и борси на САЩ на тримесечна и годишна база. Нека прегледаме какво има в повечето баланси и, което е по-важно, как разбирането как да ги четете може да ви помогне да станете по-добър инвеститор.

Първо, някои основи: Всички баланси са разделени на три основни части: активи, пасиви и собствен капитал (активи минус пасиви). Освен това активите и пасивите се сегментират на краткосрочни (наричани „текущи“) и дългосрочни (наричани „нетекущи“): Краткосрочните се отнасят до тези активи или пасиви, предназначени да бъдат държани за една година или по-малко, докато дългосрочните се отнасят за активи или пасиви с продължителност над една година.

Текущи активи

Пари и парични еквиваленти :  Това са пари и други неща, третирани като пари – като краткосрочни съкровищни ​​облигации. Apple поставя тук „високо ликвидни инвестиции с матуритет от три месеца или по-малко“, като разглежда облигациите с по-дълъг матуритет като търгуеми ценни книжа.

Защо трябва да ви пука : Паричните средства са най-добрата форма на ликвидност и позволяват на компаниите да инвестират в растеж и иновации, без да е необходимо да набират средства по някакъв друг начин, като поемане на допълнителен дълг или издаване на допълнителни акции.

Търгуеми ценни книжа : Това са изключително ликвидни ценни книжа, които могат бързо да бъдат конвертирани в пари, ако е необходимо. Примери за търгуеми ценни книжа включват акции, облигации с по-дълъг падеж, деривати и други подобни инвестиции. Но въпреки че могат да се разглеждат като подобни на пари в брой, те също са по-податливи на нестабилност на пазара, така че трябва да се считат за по-краткосрочна инвестиция.

 Много анализатори ще включат търгуемите ценни книжа заедно с парите и паричните еквиваленти, когато мислят колко лесно налични средства има в баланса.

Вземания : Това представлява продажбите, направени на кредит. Когато купувате iPhone с кредитна карта, компанията всъщност не получава пари в брой в момента на покупката. В резултат на това Apple не може да посочи постъпленията от тази продажба като парични средства в баланса. Мислете за това като за IOU. В крайна сметка това се премества в касовата линия, след като плащането действително бъде събрано. Но дотогава ще има известен кредитен риск.

На теория това представлява пари, които ще дойдат в бъдеще. Въпреки това е важно да се наблюдават колебанията тук. Бързото нарастване на вземанията показва, че повече продажби се извършват на кредит и ако е така, инвеститорът трябва да гарантира, че компанията не е понижила качеството на кредита, който изисква за продажба на стоки или услуги, тъй като това увеличава риска паричните средства никога да не бъдат получени.

Материални запаси : Apple не могат да ви продадат това, което нямат. Ето защо компанията поддържа инвентаризация на своите продукти. Този ред представлява общата стойност в долари на този инвентар. Тъй като не е разбит по продукти, нямаме никакви подробности за микса. 

Сравняването на нивата на запасите с историята може да ни каже малко за очакванията на ръководството за търсенето. Ако мениджмънтът е оптимистичен по отношение на търсенето, те може да се стремят да натрупат запаси (като преди празничен сезон на разпродажби). От друга страна, ако инвентарът намалява, това може да говори за опасения относно краткосрочното търсене. За всички компании – но особено за Apple и други имена, които трябва да продължат да правят иновации с продукти – правилното управление на инвентара е абсолютно ключово за финансовото представяне. Ако няма достатъчно продукт, за да отговори на търсенето, компанията пропуска продажби. Ако има твърде много запаси, ръководството ще бъде принудено да намали цените, за да разчисти рафтовете и да направи път за следващата итерация на продукта.

Нетърговски вземания на доставчици : Това е редова позиция, малко по-уникална за Apple. Когато във финансов отчет има редова позиция, която е необичайна, най-доброто нещо, което можете да направите, е да потърсите обяснение в 10-K на компанията, годишният отчет, който всички компании трябва да подадат в SEC. 10-K на Apple ни информира, че тази позиция представлява компоненти, които Apple закупува директно от доставчици и след това продава на своите производствени доставчици за сглобяване в крайните продукти за компанията.

 Тази договорена позиция е малко по-непрозрачна, но подобно на инвентара може да предостави известна представа за бъдещите очаквания за търсене, тъй като е измерител на производствената дейност. Като се има предвид, че това говори за доставки, предоставени на производителите за сглобяване на продукти, като инвентарната линия, това може да показва бъдещи очаквания за продажби или продуктови рампи.

Други текущи активи : Това е всичко, което се счита за актив, което попада извън другите основни категории.

Това, добавя към общата стойност на текущите активи – и както ще видим по-късно в анализа на важни финансови съотношения, нивото на общите текущи активи играе важна роля в съотношенията, които сигнализират нивата на ликвидност.

Нетекущи активи

Търгуеми ценни книжа : Те не се различават от търгуемите ценни книжа, изброени като текущи активи, с изключение на това, че Apple планира да ги държи като инвестиции за повече от една година. След като статусът на тези притежания се промени – Apple планира да държи за по-малко от година – стойността се премества в текущите активи.

 Когато Apple обсъжда размера на парите, паричните еквиваленти и търгуемите ценни книжа в баланса по време на обаждания за печалби, екипът обикновено добавя тази нетекуща част към стойността на „парите“ в баланса.

Имоти, машини и оборудване (PP&E) : Това представлява общата стойност на твърди активи като земя, сгради, машини, оборудване и софтуер за вътрешна употреба.

Като анализираме стойността спрямо минали версии, можем да добием представа колко пари харчи Apple за твърди активи. Това е особено важно от гледна точка на паричния поток, тъй като много компании определят свободния паричен поток (не-GAAP показател) като „оперативен паричен поток минус разходите за имоти, машини и оборудване“. Така че, ако компанията не предоставя изрично цената на PP&E (Apple не предоставя сума на разходите за PP&E през дадено тримесечие, нито предоставя линия за безплатни парични потоци, тъй като това не е метрика на GAAP), можем да изчислим разлика в стойността между един период и следващия (след коригиране от всяка амортизация, реализирана през периода), за да се определят капиталовите разходи през периода. GAAP означава общоприети счетоводни принципи.

Текущи пасиви

Задължения : Докато вземанията представляват пари, дължими на Apple, задълженията представляват пари, които Apple дължи на други.

 Една компания трябва да може да изпълни финансовите си задължения или да рискува съдебни спорове или, още по-лошо, фалит. Задълженията представляват онези задължения, които са най-предни и централни. Въпреки това, за разлика от търговските книжа или срочния дълг (по-долу), които представляват дълг, поет в замяна на пари в брой, задълженията представляват задължение, дължащо се на покупки, направени на кредит.

Други текущи пасиви : Подобно на „други текущи активи“, това е всичко, което се счита за пасив, което попада извън другите основни категории.

Въпреки че може да не предоставя много подробности за тези задължения, те са определени като текущи и следователно представляват задължение, което трябва да бъде изпълнено през следващата година.

Отложени приходи : Това представляват пари, които са събрани за продажби, но продуктът или услугата все още не са доставени. Например, когато се продава услуга, парите се събират предварително, но продуктът (мислете за стрийминг на музика) се доставя в рамките на един месец. Тези приходи се реализират само при предоставяне на услугата. Помислете: Apple събира $15 за 30 дни достъп до Apple Music; той може да индексира $15 към отсрочени приходи в момента на събиране и след това да реализира $0,50 на ден като услугата, която се предоставя, като по този начин реализира пълните $15 за 30-дневния период.

 Това представлява стойността на продажбите, които Apple може да реализира с течение на времето (времето обикновено е налично в рамките на 10-Q или 10-K на компанията). В резултат на това отложените приходи предоставят някаква индикация за продажби — в зависимост от правилата за анулиране — които са били заключени. Те разчитат единствено на това, че Apple доставя съответния продукт или услуга. Важно е, тъй като това е задължение за доставка на стоки/услуги, важно е да имате предвид, че то не изисква парични разходи. Така че, ако приходите за бъдещи периоди представляват висок процент от пасивите, това може да определи кои финансови съотношения – като парични средства спрямо пасиви без включени приходи за бъдещи периоди – са най-добри за оценка на компанията.

Търговски ценни книжа: Това се отнася за поет дълг с период на изплащане по-малък от една година.

 Това е линия, която си струва да обърнете внимание, особено във връзка с ликвидните активи в баланса, тъй като говори за предстояща нужда от пари – и следователно ликвидността на компанията. 

Срочен дълг : Това се отнася за дълг с период на изплащане, по-дълъг от една година, но когато е изброен в текущи задължения, представлява частта от дългосрочния дълг, който настъпва падеж през следващата година. По този начин той е подобен на търговските книжа; разликата е, че при първоначално емитиране този дълг има период на изплащане, по-дълъг от една година.

Това до голяма степен може да се групира с търговските книжа, що се отнася до инвеститорите, защото, подобно на търговските книжа, те представляват предстояща нужда от пари и допълнително подчертават ликвидността на компанията.

Нетекущи пасиви

Срочен дълг : Както беше отбелязано по-горе, това се отнася за дълг с период на изплащане по-дълъг от една година. Разликата между срочния дълг, посочен като нетекущ, и текущия е, че на първия все още остава повече от една година преди датата на падежа.

Това дава индикация какво в крайна сметка трябва да бъде изплатено на кредитополучателите и хвърля светлина върху бъдещите парични нужди на компанията. Важно е, че този ред не посочва кога дългът действително трябва да бъде върнат. Ако числото е високо в сравнение с ликвидните активи на компанията — което показва, че в крайна сметка са необходими повече пари, за да се изплати, или чрез паричен поток, или допълнителни предложения за заеми и собствен капитал — необходимо е допълнително проучване. За да направите това, преминете към годишния отчет на компанията 10-K. На първата страница на отчета ще намерите всички регистрирани ценни книжа, свързани с компанията, включително акциите (и всички свързани класове) и всички неизплатени дългови записи. Малко повече копаене и можете да намерите по-добро описание на непогасените дългови ценни книжа, което ще даде индикация за това колко пари – и кога – компанията трябва да върне. За точните суми трябва да отидете още по-дълбоко и да потърсите графика на финансовия отчет, където ще намерите връзки към 8-K „текущ отчет“, свързан с всяка емисия и точните суми и условия.

Други нетекущи пасиви : Още веднъж, това е всеобхватно за всичко, което се счита за пасив, което попада извън другите основни категории с очакван период на държане, по-дълъг от една година.

Собствен капитал

Собственият капитал е равен на общите активи минус общите пасиви. Тук можем да намерим броя на общите акции в обращение, които се използват при изчисляването на печалбата на акция, което е просто нетният доход, разделен на акциите в обращение. 

Неразпределена печалба: Това представлява нетен доход минус парите, изплатени на инвеститорите чрез дивиденти и обратно изкупуване на акции. Важно е да се отбележи, че това е текущо изчисление. Започваме с крайната стойност на неразпределената печалба за предходния период, добавяме нетния доход за периода и след това изваждаме покупките на акции и платените дивиденти, направени през отчетния период.

 Това не е най-показателното число по отношение на това как се справя една компания тук и сега, но може да даде известна представа за историята на компанията за генериране на печалби и загуби. Има и аргумент, че в колкото по-раннен етап е една компания, толкова по-голямо значение трябва да се придава на това число. Например, когато една компания реши да стане публична, може да получим финансови данни за няколко години, но този ред ни дава обща сума за това колко пари може да са били загубени, за да стигнем до този момент, косвено показвайки колко ефикасно е управлението, когато става дума за разпределяне на капитал.

Натрупан друг всеобхватен доход/(загуба) : Това представлява нереализирани печалби или загуби, несвързани с ежедневните операции. Например, Apple може да използва хеджиране на валута, за да се предпази от промени във валутните курсове. Стойността на тези хеджове ще варира и нереализираната печалба или загуба ще бъдат записани тук. В крайна сметка, когато печалбата или загубата се реализира, те ще бъдат прекласифицирани в печалби и ще бъдат отразени в отчета за доходите в други приходи/(разходи).

 Като цяло тук няма да има достатъчно информация, за да може инвеститорът да работи, но си струва да се погледне, защото ако числото не е в съответствие с историческите норми, може да си струва да потърсите обяснение в 10-Q или 10-K, които са документи, изисквани от правителството.

Общ акционерен капитал : Както беше отбелязано по-рано, това е просто резултат от общите активи минус общите пасиви. Точно под това винаги ще виждаме „общи пасиви и собствен капитал“, което е просто двойна проверка на счетоводството. Винаги трябва да е равен на общите активи. Ако не е, знаем, че нещо се е объркало някъде при изчисляването на активите или пасивите. (Това никога не трябва да е така, тъй като ръководството трябва да улови тази явна грешка, преди изобщо да публикува финансовите си данни.)

Въпреки че може да не е най-вълнуващото нещо на света, да знаете как да четете баланс е едно от най-важните умения, които един инвеститор може да притежава. Докато отчетите за приходите и паричните потоци дават представа за изпълнението за тримесечен период, балансът е нещо като “цялостаната картина”. Той дава представа както за способността на компанията да инвестира в растеж и иновации в бъдеще, така и за способността й да устои на всякакви потенциални бури на хоризонта.

Част 3: Анализ на паричните потоци

Отчетът за паричните потоци е средното дете във финансовия отчет – той се пренебрегва. И има основателна причина: това е най-трудното от трите основни части, които включват отчета за доходите и баланса – обхванати съответно в част 1 и част 2 – и следователно може да бъде най-объркващо.

На паричния поток трябва да се обърне повече внимание, защото това е може би най-важният раздел. Всичко е въпрос на контрол на качеството и обяснява истинската сила (или слабост) на приходите на компанията. Печалбите, обезпечени с действителни парични средства, са с по-високо качество от тези, обезпечени с това, което по същество са IOU. Друг начин за разглеждане на отчета за паричните потоци е като полиграф или детектор на лъжата: той разкрива истината.

Отчетът за паричните потоци е разделен на три раздела: оперативен паричен поток (представен в синьо: парични средства, генерирани в хода на нормалните операции на компанията), инвестиционен паричен поток (представен жълто: средства, използвани за инвестиции) и финансови парични потоци (представен в бяло: изтеглени пари за управление на компанията). Въпреки че и трите раздела са важни, оперативният раздел е може би най-важният от трите, тъй като демонстрира способността на компанията да генерира пари вътрешно.

Още веднъж ще използваме скорошния отчет за приходите на Apple като пример. Ще прегледаме това, което е известно като „индиректен метод“, който повечето компании използват. Това включва осигуряване на свободен паричен поток, като се започне с нетния доход и се направят корекции за позициите на приходите и баланса, които изискват или не изискват използването на пари в брой.

Едно нещо, което трябва да имате предвид: компаниите плащат и продават неща чрез кредит или в брой, но в крайна сметка парите са начинът, по който всички дългове трябва да бъдат уредени. В резултат на това генерирането на положителен паричен поток е от първостепенно значение за дългосрочната устойчивост на бизнеса. Крайният паричен поток е най-важен, всичко останало е просто част от уравнението. Като инвеститор, колкото повече разбирате, толкова по-добре, но не е необходимо да имате ниво на разбиране като съдебно-счетоводен експерт, за да вземате интелигентни решения.

 Следете голямата картина на общите парични потоци; на нововъзникваща компания може да бъде простено да изразходва пари, за да расте, но в крайна сметка трябва да генерира положителен паричен поток, за да оцелее, без непрекъснато да поема повече дългове или да продава собствен капитал (и да размива съществуващите инвеститори). Другото нещо, за което трябва да внимавате, са големите колебания от период на период след отчитане на нормалната сезонност; например голямо увеличение на запасите е нормално преди празничния сезон за пазаруване. До голяма степен последователните числа са идеални.

Оперативен паричен поток

Това е нетен доход, който е коригиран за позиции в приходите и балансите, които не включват харчене или получаване на действителни пари. Apple разделя оперативния паричен поток на две категории, „корекции за съпоставяне на нетния доход с паричните средства, генерирани от оперативни дейности“ (отчет за доходите) и „промени в оперативните активи и пасиви“ (баланс).

Нека започнем с „ корекции за съпоставяне на нетния доход с паричните средства, генерирани от оперативни дейности .“

Обезценяване и амортизация : Тези разходи намаляват нетния доход, но не са разходи, които идват под формата на парични разходи. Вместо това, това представлява постепенното намаляване на стойността на даден актив, подобно на това как нечия кола губи стойност с течение на времето. Като се има предвид, че намалява нетния доход, но не изисква парични разходи, ние го добавяме обратно към нетния доход.

 Въпреки че паричните средства може да не се предоставят всеки период, амортизираните активи трябва в крайна сметка да бъдат заменени и това изисква пари в брой. Това са съвсем реални разходи. Освен това, това е позиция, на която инвеститорите трябва да обърнат особено внимание, когато компаниите отчитат показатели, които не се използват съгласно Общоприетите счетоводни принципи (GAAP). Често мениджърските екипи ще се опитват да се съсредоточат върху печалбите преди лихви, данъци, обезценка и амортизация (EBITDA), а не върху оперативните приходи (EBIT). И за да бъде ясно, често ще се фокусираме върху EBITDA, когато компаниите отчитат, защото това е показателят, който пазарът използва, за да оцени компаниите. 

Разходи за възнаграждения, базирани на акции : Това са заплати, изплатени на склад, а не в реални пари. Въпреки че този разход ще бъде включен в реда за разходи за продажба, общи и административни (SG&A) разходи в отчета за доходите, тъй като не е действителен паричен разход, той се добавя обратно към нетния доход.

Това със сигурност трябва да се вземе под внимание, когато компаниите отчитат „коригирани не-GAAP“ печалби, тъй като една от тези корекции може много добре да бъде изключване на компенсация, базирана на акции. Отново, въпреки че ще се съсредоточим върху тези коригирани цифри, защото това е просто това, което пазарът е определил като приемливо (и в резултат на това, върху което акциите са склонни да се търгуват), това вероятно ще повлияе на крайния резултат. Това не е случаят с Apple или която и да е друга компания, която отчита и търгува само с числа на GAAP. Инвеститорите може да са склонни да приемат това като разход, който трябва да бъде коригиран, но има два важни фактора, които трябва да се вземат предвид. Първо, всеки път, когато се извършва плащане с акции, това размива съществуващите акционери. Второ, ако една компания извършва обратно изкупуване.

Разход/(полза) за отсрочен данък върху дохода : Данъци върху дохода, които са били начислени в отчета за приходите и разходите, но паричните средства все още не са били осчетоводени. Ако това беше използването на данъчно облекчение — случай, в който компанията е успяла да намали данъците по начин, който води до нетна полза за приходите — това би било отрицателно в отчета за паричните потоци, тъй като увеличава приходите без никакви действителни получени пари в брой.

Друго : Всичко, което включва всички различни елементи, които са повлияли на крайния резултат, но не включват парични транзакции,

След това нека да разгледаме ефекта от „ промени в оперативните активи и пасиви “.

За тези от вас, които използват математика, може да забележите, че числата тук може да не съответстват точно на промените, наблюдавани в баланса. Те са близки, но не винаги точни. Причината за това се дължи на незначителни колебания, които оказват влияние върху отделните договорени позиции. Например, един бърз поглед към 10-Q на Apple отбелязва, че редът „вземания по сметки“ в баланса е коригиран, за да отрази надбавка за кредитни загуби; в същото време 10-Q отбелязва, че редът за инвентаризация на отчета за паричните потоци се отнася само до тези инвентаризации, „свързани с основни транзакции, които са класифицирани като оперативни дейности“. 

 Като цяло това не е причина за тревога. Но той изяснява значението на напълно одитиран годишен отчет. В случая на Apple, бърз преглед на нейния 10-K за 2021 г. (в раздела, озаглавен „Отчет на независима регистрирана публична счетоводна фирма“) ни казва, че независимият одитор на компанията, Ernst & Young, е предоставил „безусловно становище“, което казва, че предоставените отчети са справедливо и подходящо отчетени, без изключение, и са в съответствие с общоприетите счетоводни принципи.

Вземания, нето: Когато продажбите се извършват на кредит, компанията ще запише цялата сума като продажба. Но парите всъщност не са получени и в резултат на това се регистрират като вземане в баланса. Тъй като не са получени пари в брой, бихме извадили тази сума, ако вземанията са се увеличили, и ще добавим тази сума, ако вземанията са намалели. Тъй като компанията непрекъснато получава пари от продажби, направени на кредит, докато прави нови продажби на кредит, нетният брой е важен. Например, ако нетните вземания са се увеличили, това ни казва, че повече нови продажби са направени на кредит, отколкото общите парични средства, събрани от предишни продажби, направени на кредит; казано по друг начин, крайният резултат показва по-голяма полза от действително получените пари. Обратното също е вярно. Ако са получени повече пари от стари продажби на кредит, отколкото са направени нови продажби на кредит, тогава вземанията ще намалеят и ще видим това число добавено обратно в уравнението. Всъщност бяха изтеглени повече пари от това, което е посочено в отчета за доходите.

Материални запаси : Ако паричните средства се използват за закупуване на материални запаси, това означава, че паричните средства са изтекли и са влезли запасите. В баланса това може да не показва промяна в нивото на активите. Например намаление от $100 на паричните средства и $100 увеличение на инвентара ще остави общите активи непроменени. Това обаче означава, че действителните пари са изтекли от компанията и тази промяна е отразена тук.

Нетърговски вземания на доставчици : Както беше отбелязано, нетърговските вземания на доставчици представляват компоненти, които Apple закупува директно от доставчици и след това продава на своите доставчици за производство за сглобяване в крайните продукти. Така че този ред просто ни казва каква част от тази дейност всъщност е извършена с пари в брой.

Други текущи и нетекущи активи : Обхват на всички колебания на балансовия актив, които включват парични средства, които не отговарят на дефинициите на другите позиции. 

Задължения: Това е почти точно обратното на редовата позиция за вземания, отбелязана по-горе. Спомнете си, Apple може да закупи инвентар на кредит. Когато това се случи, позицията на задълженията към счетоводния баланс (текущо задължение) ще се увеличи, защото това е плащане, което Apple трябва да направи през следващата година. Тази покупка ще се чете като разход в отчета за доходите. Въпреки това, като се има предвид, че покупката е направена с кредит, пари в брой всъщност не са излезли от компанията. В този случай ще видим увеличение на задълженията и отчетът за паричните потоци добавя обратно това увеличение към нетния доход, за да покаже, че не са използвани пари в брой за този разход. От друга страна, когато това задължение е окончателно уредено, парите наистина са напуснали и позицията на задълженията намалява, за да отрази намалението на този дълг. В този сценарий

Отсрочени приходи : Както е отбелязано в нашето проучване на баланса, отложените приходи представляват пари, които са били събрани преди доставката на продукт или услуга. Въпреки че тази бъдеща продажба може да не е записана в отчета за доходите – който представлява само действително извършени и доставени продажби през периода – тя представлява входящ паричен поток. Този приток се отразява тук.

Други текущи и нетекущи пасиви : Общо за всякакви колебания на пасивите в баланса, които включват парични средства, които не отговарят на дефинициите на другите позиции.

След като съберем всички тези цифри (след като започнем с нетния доход), нашият краен резултат е нетната обща сума пари, която Apple е изтеглила или изплатила през периода.

Преди да преминем към инвестиране и финансиране на парични потоци, искаме да разгледаме един популярен показател, който не е GAAP, за който инвеститорите трябва да знаят, че придаваме голямо значение на: Свободен паричен поток. Въпреки че има няколко начина за изчисляване на този показател, повечето компании просто ще го дефинират като оперативен паричен поток (числото, което току-що подкрепихме) минус капиталови разходи – обикновено разходи за елементи, включително имоти, машини и оборудване (PP&E), позиция ще видим в нашия анализ на инвестиционните парични потоци. Ето защо ни интересува това число: Въпреки че разходите за PP&E може да не се категоризират като оперативни разходи, тъй като не са свързани пряко с операциите през въпросния период, без тези инвестиции една компания би била притисната да продължи дейността си напред. В крайна сметка, както споменахме по-горе, след като даден актив, използван в ежедневните операции, бъде напълно амортизиран, той трябва да бъде заменен. Успех в създаването на бъдещи iPhone с остарели инсталации и оборудване.

Инвестиционен паричен поток

Това е много по-просто от оперативните парични потоци, където косвено се включихме в числото, като започнахме с нетния доход и коригирахме непаричните разходи или колебанията в активите и пасивите на баланса. Тук просто виждаме запис на паричните средства, използвани в дейности, които не са част от основните операции на компанията. Тъй като повечето от тях се обясняват сами по себе си, ще ги запазим възможно най-кратки. Като цяло, като се има предвид, че тези елементи представляват инвестиции, крайният резултат е изходящ паричен поток; в края на краищата, инвестирането е свързано с обмен на пари срещу активи, които се очаква да поскъпнат с времето.

Покупки на търгуеми ценни книжа : Както беше отбелязано в нашето проучване на баланса, в допълнение към действителните пари в брой, компаниите ще държат изключително ликвидни непарични ценни книжа, които могат бързо да бъдат конвертирани в пари, ако е необходимо, като акции, облигации, деривати и други подобни инвестиции. Когато тези ценни книжа бъдат закупени, паричните средства се преместват от редовата позиция за парични средства в баланса и стойността на закупения актив се премества в позицията за търгуеми ценни книжа. В този случай, докато общата стойност на активите може да е непроменена, паричните средства са намалели. Това изтичане се записва тук.

Постъпления от падежи на търгуеми ценни книжа : Когато редът по-горе извиква „покупки“, тук виждаме „постъпления“, просто показващи точно обратната дейност; постъпват парични средства. Виждаме също термина „падеж“, който показва, че тези потоци се отнасят до ценни книжа, които са достигнали своя падеж, като корпоративни книжа, облигации или някаква форма на дериват. Когато тези ценни книжа настъпят падеж, редът за търгуеми ценни книжа в баланса (който включва всички търгуеми ценни книжа, включително акции) ще намалее, докато паричните средства ще се увеличат, в който случай ще видим приток тук.

Постъпления от продажби на търгуеми ценни книжа : Това е много подобно на горния елемент от реда, но тъй като тези продажби не са резултат от падеж на ценни книжа, можем да приемем, че дяловите участия, продадени за пари, ще бъдат записани тук, както и всички други ценни книжа, продадени преди до зрялост.

 И за трите горепосочени редови позиции лесен начин да си представите динамиката е да помислите за собствената си инвестиционна сметка. Когато за първи път започнахте, беше финансиран с пари в брой, след това обменихте парите си за ценни книжа (било то акции, облигации или някакъв производен инструмент като опции или фючърсни договори). С всяка покупка паричните средства намаляваха, докато стойността на тези „търгуеми ценни книжа“ нарастваше. Единственият начин да получите парите си обратно беше да продадете ценните книжа или в случай на облигации и деривати, да ги оставите да падежират (ако не са продадени преди падежа). Същото се случва и тук.

Плащания за придобиване на имоти, машини и оборудване : Това са паричните разходи, направени през периода за закупуване на имоти, машини и оборудване. Това не означава непременно, че активите са били закупени (помислете като разходи) през периода, но представлява всички парични разходи, свързани с тези покупки през периода.

Плащания, извършени във връзка с бизнес придобивания, нето : Тук виждаме всички парични средства, изплатени или привлечени в резултат на сливания и придобивания.

Друго : Общо за всички инвестиции, включващи парични средства, които не отговарят на дефинициите на другите позиции.

 Добавянето на всички тези редови позиции ни дава нетна обща сума на всички пари, изтеглени или използвани в инвестиционна дейност за периода.

Финансиране на паричен поток

Плащания за данъци, свързани с уреждане на нетни дялове на награди за дялово участие : По същество парични данъчни плащания, свързани с компенсация, базирана на капитал.

Плащания за дивиденти и еквиваленти на дивиденти : Изплащания на дивиденти в брой на акционерите.

Обратно изкупуване на обикновени акции : Тези сочни обратно изкупуване, които обичаме толкова много? Тук виждаме паричния поток, свързан с тях.

Постъпления от емитиране на срочен дълг, нето : Парични средства, привлечени поради продажбата на дълг с падеж повече от една година.

Изплащане на срочен дълг : Парични разходи, свързани с изплащането на дълг, който първоначално има падеж над една година, или поради обратното изкупуване на този дълг преди падежа, или в резултат на падежа на този дълг.

Постъпления от търговски ценни книжа, нето : Парични средства, привлечени поради продажбата на дълг с падеж по-малък от една година.

Друго : Общо за всяка финансова дейност, включваща пари в брой, която не отговаря на дефинициите на другите позиции.

 Добавянето на всички тези позиции нагоре ни дава нетна обща сума на всички пари, изтеглени или използвани във финансова дейност за периода.

Намаляване на парични средства, парични еквиваленти и ограничени парични средства : Общата сума на оперативния паричен поток, паричния поток от инвестиране и паричния поток от финансиране, която на нетна база ще увеличи или намали общото парично ниво на баланса.

Въпреки че тези твърдения могат да бъдат смущаващи, когато се разглеждат като цяло, те са много по-лесни за смилане ред по ред. Ако имате поне прилично разбиране какво казват тези твърдения, вие сте на път да станете по-осведомен инвеститор. 

Част 4: Съотношенията

Сега, след като разбирате по-добре отчетите за приходите, баланса и паричните потоци— съответно части 1, 2 и 3 — нека разгледаме как да ги използвате, за да получите пълна картина на финансовото състояние на компанията. Това означава да използвате някои ключови финансови съотношения.

Текущото съотношение

Текущото съотношение, което сравнява текущите активи с текущите пасиви, е страхотен първи показател. Както членовете ще си спомнят, текущите активи включват парични средства, активи, които могат бързо да бъдат превърнати в пари (като търгуеми ценни книжа), и онези активи, които се очаква да бъдат превърнати в пари в рамките на по-малко от година (като вземания и инвентар). Текущите задължения са задължения, които трябва да бъдат изплатени през следващата година. В идеалния случай искаме да видим съотношение по-голямо от 1, което показва достатъчно текущи активи за покриване на текущи задължения.

В балансовия отчет на (AAPL) за третото тримесечие на тази година виждаме текущи активи от $112,29 милиарда (представени при изданието в милиони като $112,292) и текущи пасиви от $129,87 милиарда. Първото, разделено на последното, дава съотношение от около 0,865. (За да представите това като процент, преместете десетичната запетая две позиции надясно.) Това не е страхотно. Но има няколко причини, поради които не сме загрижени за Apple.

Първо и най-важно, не забравяйте, че Apple категоризира значително количество търгуеми ценни книжа като нетекущи активи. Простото добавяне на тази договорена позиция към страната на активите на уравнението би ни поставило доста над прага на съотношението 1. Това е доста ясна и подходяща корекция, която трябва да се има предвид, като се има предвид, че тези търгуеми ценни книжа все още са силно ликвидни активи. Ръководството на Apple ги взема предвид в своите изчисления, когато обсъжда парични средства и еквиваленти в своите разговори за приходите.

Второ, Apple генерира значително количество свободен паричен поток (около 21 милиарда долара се очакват само през предстоящото тримесечие). И накрая, цялостният силен баланс на Apple и най-високият кредитен рейтинг означават, че те винаги биха могли да прехвърлят част от дълга си, като продадат облигации с по-дълъг срок, за да помогнат за изплащането на някои по-краткосрочни задължения.

• Имаме просто съотношение — текущите активи, разделени на текущите пасиви — е начинът, по който изчислявате текущия коефициент. Например, една корекция, която искаме да разгледаме тук, е да изключим отложените приходи от текущите задължения. Спомнете си, че отложените приходи са задължение, което ще бъде изпълнено чрез предоставяне на услуга, като Apple Music. Това е отговорност, защото Apple вече събра парите. Това не изисква парични разходи и в резултат на това е нещо, което можем да изключим от уравнението. В случая на Apple това би намалило текущите пасиви със 7,73 милиарда долара и би довело до модифицирано текущо съотношение от около 0,92, което е много по-близо до 1. Разликата между текущите активи и текущите пасиви също пада до около 9 долара.
• Друго съображение е как да се справяте със срочен дълг и търговски книжа. Определено не искате да изключите тези две договорени позиции. Но не забравяйте, че компаниите, особено тези със силна репутация като Apple, винаги могат да продадат повече дълг, за да изплатят падежиращия дълг. Например, Apple винаги може да избере да продаде дългосрочен дълг, за да привлече допълнителни средства сега. Имайте това предвид, ако съотношението падне под 1. Някои висококачествени компании могат да поддържат текущи съотношения под 1, но могат да поправят това с продажба на дълг или акции. Текущото съотношение също не взема предвид генерирането на паричен поток, който компаниите могат да използват и за посрещане на краткосрочни задължения.

Бързо съотношение

Коефициентът на бърза печалба се фокусира само върху текущи активи, които могат бързо да бъдат превърнати в пари. Това обикновено означава премахване на материални запаси, но някои инвеститори отиват още по-далеч и премахват всички други текущи активи, които смятат за по-малко ликвидни, и включват само пари в брой, парични еквиваленти, търгуеми ценни книжа и вземания. Идеята е да се определи ликвидността, ако трябваше да конвертираме текущите активи в пари и бързо да изплатим текущите задължения, без да се тревожим за необходимостта от продажба на инвентар, чиято стойност зависи от потребителското търсене, което може да варира. Текущите задължения остават непроменени.

Когато става дума за Apple, ние започваме с текущи активи от $112,29 милиарда и премахваме $5,43 милиарда в инвентара, който виждаме в баланса (отново, вижте по-горе, това е представено в милиони като $5433). Това води до текущи активи минус запаси от $106,86 милиарда. Разделянето на това на текущи пасиви дава резултат доста под 1. Въпреки това, можем също така да изберем да премахнем отложените приходи от страната на пасивите, за да получим по-добра представа колко голяма е разликата между това, което Apple има на разположение, и това, което дължи през следващия 12 месеца. И отново, в случая на Apple, значително количество търгуеми ценни книжа са категоризирани като нетекущи въпреки тяхната ликвидност. Важно е да вземете предвид поне част от тези ценни книжа, когато мислите за ликвидната позиция на компанията, заедно с нейния висок свободен паричен поток.

Това разглеждане на нетекущи търгуеми ценни книжа и профил на паричните потоци не е предназначено да бъде извинение за лошо съотношение, а по-скоро показва защо усърдните инвеститори трябва да мислят отвъд простото безсмислено включване на числа в предварително определено уравнение.

Въпреки това, ние повтаряме, че резултат по-малък от 1 или за текущото съотношение, или за бързо съотношение абсолютно изисква допълнително разследване.

Нетен дълг към EBITDA

От коефициентите на ливъридж, нетният дълг към EBITDA е основният. Това включва вземане на нетния дълг (който по същество е общ дълг минус пари и парични еквиваленти) и разделянето му на печалбата за цялата година преди лихви, данъци, амортизация и амортизация (EBITDA). Корпорациите имат способността да поемат дълг, за да финансират инвестиции. Като инвеститори искаме печелившите компании да се повишат до известна степен, защото силните управленски екипи могат да използват добре този дълг, за да осигурят силна дългосрочна възвръщаемост.

Съотношението нетен дълг към EBITDA ни помага да определим подходящите нива на дълг, като се има предвид генерирането на EBITDA на компанията. Какво е подходящото ниво ще зависи до голяма степен от въпросната индустрия и компания. В резултат на това най-добрият начин да обмислите този показател е чрез изследване на исторически нива и нива в индустрията.

В случая на Apple това всъщност не е съотношение, което предизвиква загриженост, тъй като Apple всъщност има отрицателен нетен дълг в резултат на това, че има повече парични еквиваленти (включително текущи и нетекущи търгуеми ценни книжа), отколкото неизплатен дълг.

По-рано повдигнахме въпроса в част 1 в раздела за оперативните приходи, че някои инвеститори може да не предпочитат използването на EBITDA, тъй като той отчита реалните разходи за обезценка и амортизация. Но има повече смисъл в това уравнение, защото в най-лошия сценарий една компания може да се стреми да изплати дългове, преди да замени амортизираното оборудване, например.

Коефициент на изплащане на дивидент

Това съотношение измерва частта от печалбата, която се изплаща под формата на дивиденти. Съотношение по-голямо от 1 е просто неустойчиво, тъй като една компания не може да изплати повече пари на инвеститорите, отколкото генерира като нетен доход. Това би било като да дадете на децата си награда, която е по-голяма от заплатата ви за вкъщи.

Отчетът на Apple за третото тримесечие показва плащания на дивиденти от 3,81 милиарда долара (в милиони като 3811 долара при публикуването) и нетен доход от 19,44 милиарда долара. Ако разделим изплащането на нетния доход, получаваме коефициент на изплащане от около 0,196. Ясно е, че Apple няма да има проблем с поддържането на тези изплащания. Въпреки това, когато видите шокиращо висока дивидентна доходност, важно е да помислите дали това е случайност или не – „случайна висока доходност“, което ние наричаме акция, която носи много доходност, просто защото акциите станаха свръхпродадени въпреки напълно устойчиво изплащане.

Коефициент на парично преобразуване

Друг важен коефициент, който се свързва с приходите, е коефициентът на преобразуване на парични средства. Инвеститорите могат да използват оперативен паричен поток или свободен паричен поток за това уравнение. Според нас, тъй като свободният паричен поток премахва плащанията за капиталови разходи, той е по-консервативният от двата. Това съотношение сравнява приходите с действително получените пари. Печалбите, които са обезпечени с пари, са с по-високо качество, защото в крайна сметка не можете да изплащате дивиденти, да изкупувате обратно акции или да инвестирате в растеж с IOU. В идеалния случай искаме съотношение възможно най-близко до 1, което показва, че приходите са изцяло обезпечени с пари.

Възвръщаемостта на капитала

Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) изчислява съотношението между нетния доход и акционерния капитал — нетният доход, разделен на акционерния капитал или общите активи минус общите пасиви. Той ни казва колко долара прави компанията за всеки долар акционерен капитал. Колкото по-високо е съотношението, толкова по-ефективно компанията използва собствения си капитал, който по същество е дял на акционерите в бизнеса след нетиране на активи и пасиви.

Друг начин за изчисляване на ROE е чрез това, което е известно като уравнението на DuPont. Разширената версия се изчислява чрез умножаване на пет отделни съотношения.

Докато тези съотношения в крайна сметка се компенсират, за да се получи просто уравнение за ROE (нетен доход, разделен на собствения капитал), тази разбивка позволява да се разберат по-добре отделните компоненти, влияещи върху ROE на компанията.

За да разберем по-добре полезността на това уравнение, нека разгледаме как изглежда то за две съперничещи си компании, Advanced Micro Devices (AMD) и Intel (INTC). Ще използваме числа за 2021 календарна година; числата са представени в милиони.

AMD очевидно предлага значително по-добра ROE от Intel, в резултат на по-ниски данъци и лихви. Компанията също така използва по-ефективно своите активи. И накрая, виждаме, че AMD има по-малко ливъридж. По-малко дълг също означава по-малко бъдещи задължения и по-силен баланс, което е особено благоприятно при икономическо забавяне. Всички тези положителни резултати за AMD служат повече от компенсиране на превъзходния оперативен (EBIT) марж на Intel.

Докато изчисляването на ROE е целта – и можехме да получим отговора, като просто разделим нетния доход (намерен в отчета за доходите) на собствения капитал (намерен в баланса) – тази разбивка ни позволява да разберем по-добре какво движи този ROE.

Това е прегледa на някои забележителни финансови показатели. Това ще помогне на всеки начинаещ инвеститор да използва по-добре финансовите отчети, предоставяни от компаниите, и ще им позволи да извършват още по-добра проверка на компаниите, в които са инвестирали или обмислят да заемат позиции.

Част 5: Казус от AMC

Тук използвахме отчети за приходите от  Apple (AAPL) с причина: Технологичният гигант има една от най-устойчивите финансови позиции в света. Въпреки това смятаме, че е полезно да разгледаме и компания, която има нестабилно финансово състояние. Това ще ни помогне по-добре да откриваме червени знамена.

Ще разгледаме силно противоречивият “меме” фонд AMC Entertainment (AMC).  Нашето намерение е да погледнем студено и сериозно финансовите данни, за да определим доколко акциите на AMC са достойни за инвестиция.

В тази част 5 казус можем да приложим част от това, което разгледахме в част 1: Отчет за доходите; Част 2: Счетоводен баланс; Част 3: Анализ на паричните потоци; и част 4: Съотношенията.

Ще започнем нашия анализ на AMC, като разгледаме последните осем отчета за доходите на компанията. Очевидно бихме могли да се върнем по-назад, но осем предоставя добро количество данни, за да разберем пътя, по който компанията върви – от дълбините на пандемията Covid-19, макар и постепенното повторно отваряне. Ще посочим накратко числата преди пандемията за сравнения. За да опростим, преформатирахме финансовите отчети с помощта на Excel и добавихме допълнителна информация, като проценти на маржа на печалбата и темпове на растеж.

И така, какво виждаме?

Като за начало, виждаме значителен ръст на посещенията в киносалоните от разгара на пандемията, с продадени билети за 651 милиона долара през второто тримесечие на 2022 г. (представени в милиони като 651 долара в изданието). Това се посочва от годишните темпове на растеж на приходите, като приходите за второто тримесечие са 1,17 милиарда долара. Но този растеж очевидно се забавя и колко повече приходи остават остава ключов въпрос за всеки потенциален инвеститор.

Виждаме добър отскок от първото тримесечие към второто тримесечие на 2021 г., както се вижда от последователния темп на растеж. Но това може да се дължи повече на сезонността, отколкото на нещо друго, тъй като първото тримесечие на AMC изглежда има тенденция да бъде по-слабо след силен сезон на пускане на филми през четвъртото тримесечие. Това е нещо, което видяхме и в изявленията преди пандемията.  

Като цяло продажбите изглеждат добре, но все още не са се върнали към нивата отпреди пандемията. Дали някога ще бъдат такива, зависи от индивидуалния инвеститор. Невероятното нарастване на стрийминг съдържанието е основен насрещен вятър за киносалоните. Друго съображение е потенциалът за рецесия. Ходенето на кино е дискреционен разход — и скъпо, особено като вземете предвид относителната стойност на всички видове услуги за стрийминг, които можете да гледате в комфорта на дома си със собствените си пуканки и бонбони.

Продажбите са само едно заглавно число. В случая на AMC, разходите са тези, които са от първостепенно значение. Оперативните разходи от $1,18 милиарда през второто тримесечие надвишават общите приходи, което означава, че разходите за работа на компанията са по-високи от общите продажби на компанията – очевидно неустойчива динамика.

От друга страна, ръководството на AMC е на ръба на рентабилност на база оперативна печалба, със загуба от едва 16,1 милиона долара през второто тримесечие. Казано по друг начин, те биха могли да получат малко повече влияние върху маркетинга, да намалят структурните оперативни разходи или може би просто да увеличат маржа, като таксуват повече за храна и напитки. AMC може да реализира оперативна печалба, ако търсенето остане силно.

Все още се интересувате? Следващата стъпка е да се анализира какво казва ръководството по време на конферентни разговори и на събития за инвеститори, за да се определи дали стратегията има заслуги или е просто пожелателно мислене. Едно хубаво нещо за AMC е, че главният изпълнителен директор Адам Арон беше отворена книга, когато става дума за предстоящия път и изглежда готов да обмисли всяка възможност.

За съжаление оперативните разходи са само част от историята на разходите. „Другите“ разходи също трябва да бъдат взети под внимание, особено — в случая на AMC — разходите за лихви. AMC има много дългове, което му струва около 80 милиона долара на тримесечие само за обслужването му.

Намираме това, като разгледаме редовата позиция „корпоративни заеми“. След това има и разходи, свързани с инвестиционни възможности, малко по-дискреционни, но много важни, като се има предвид, че AMC трябва да увеличи приходите, за да оцелее. Мениджмънтът все още трябва да достигне до оперативна рентабилност, преди дори да може да мисли за печалба на база нетен доход. И това е единствената основа, която има значение в дългосрочен план.

Разглеждайки нетния доход, можем ясно да видим, че бизнесът, какъвто е днес, е губещ, с нетна загуба преди данъци върху дохода от $121 милиона през Q2. Въпреки това, както в случая с оперативната печалба, ние виждаме тенденция към рентабилност, както е посочено от маржа на нетната печалба с течение на времето. Отново, инвеститорът трябва да вземе решение за това накъде да тръгне бизнесът от тук нататък и дали е добър хазарт.

Това не е отчет за доходите на устойчив бизнес. Въпреки че загубите може да са приемливи за бързо развиващ се бизнес с големи адресируеми пазарни възможности, притесненията за киносалоните са, че това е стар бизнес в упадък, тъй като стриймингът набира популярност.

Колко дълго може да продължи AMC?

Точно колко дълго AMC може да оцелее при тези нива на загуба ще зависи от това колко пари има в наличност (въпрос за баланса), изгарянето на парични средства (въпрос за отчета за паричния поток) и способността на ръководството да набира допълнителни средства, ако е необходимо, чрез дълг и/или предложения за дялово участие. Цената на допълнителния дълг няма да бъде евтина, като се има предвид и без това голямото дългово бреме, а с всяко предложение за акции идва още повече размиване за съществуващите акционери.

Имайки предвид тези мисли, нека преминем към баланса, извлечен от 10-Q на AMC. За това ще се занимаваме само с най-новата версия, тъй като сме най-загрижени за текущото финансово състояние на компанията. Данните за парите и дълга отпреди една година са от малко значение, когато мислим за бъдещето.

Първият червен флаг е текущото съотношение (текущи активи, разделени на текущи пасиви, или 1,21 милиарда долара, разделени на 1,62 милиарда долара) възлиза на около 0,75. Коефициент по-малък от 1 означава, че AMC няма достатъчно ликвидни активи, за да покрие предстоящи задължения.

Текущият коефициент на AMC може да се доближи до 1, ако коригираме пасивите, като премахнем влиянието на отложените приходи и приходите, тъй като няма да включва парични разходи. Тази цифра вероятно е свързана с билети за кино, които вече са били продадени за прожекции, на които все още не са присъствали. След като направим това, не сме съвсем на съотношение 1. Но по-близо, и достатъчно близо, че ръководството може да успее да компенсира разликата, като събере няколко положителни тримесечия. Освен това може да продаде повече собствен капитал в ущърб на настоящите акционери. Освен това, компанията наскоро заяви, че има достъп до „неначертани револверни линии“, въпреки че добави, че „не предвижда необходимостта от заемане под револверните линии през следващите дванадесет месеца“.

Ликвидност срещу платежоспособност

Текущият коефициент е изцяло свързан с ликвидността — и показва, че AMC трябва да измисли начин да намери пари в брой, за да плати краткосрочни задължения, независимо дали става дума за продажба на акции или предлагане на дълг. Но тъй като общият дълг също надвишава общите задължения, ние също имаме проблем с платежоспособността. Това означава, че има въпроси относно способността на компанията да продължи да работи в бъдеще като така нареченото действащо предприятие.

Разликата между ликвидността и платежоспособността е, че първото е просто въпрос на възможност за бързо набиране на пари за посрещане на краткосрочни задължения, докато второто е свързано със способността на компанията да изплаща дългове в дългосрочен план. Компания, която може да изпълни краткосрочни задължения, може да се счита за ликвидна, но ако не може да изпълни големи задължения в бъдеще, тя може да стане неплатежоспособна.

Както е сега, акционерите са в дефицит на собствен капитал. Ако компанията се ликвидира точно сега, няма да има достатъчно налични пари или осребряеми активи, за да се покрият финансовите задължения на компанията. В случай на фалит не само притежателите на акции няма да получат нищо, но и притежателите на дълг от по-ниско ниво може да не видят и стотинка.

Как AMC добави ликвидност

Ръководството се опита да се справи с проблема с ликвидността си в миналото, като се възползва от меме-манията от 2021 г., като продаде 8,5 милиона акции на Mudrick Capital, което бързо ги обърна към печалба от $27,12 на акция — набирайки около $230,5 милиона. В брилянтен ход AMC предложи 11,5 милиона акции на средна цена от приблизително $50,85 на акция, набирайки допълнителни $587 милиона близо до пика на манията (на базата на затваряне акциите достигнаха максимум от $59,26 на 18 юни). Над 800 милиона долара не са лоши, но далеч не бяха достатъчни, за да се справят с дълговете на компанията и нивата на изгаряне на пари. 

Разбира се, ако разреждането на капитала не беше достатъчно, за да ви убеди, че акциите може да са били надценени през 2021 г., Арон също продаде 625 000 в това, което каза, че е „ход за планиране на имоти“. Акциите бяха продадени на средна цена от $40,53, общо приблизително $25 милиона. След това той продължи да продава до края на 2021 г., като общата сума достигна приблизително 42 милиона долара, преди да обяви, че е приключил с продажбата. По това време той все още имаше над 2,3 милиона акции, почти всички от които не бяха инвестирани.

Не можем да обвиняваме Арон за реализирането на продажбите, тъй като той каза на инвеститорите, че ще го направи преди време и беше толкова прозрачен главен изпълнителен директор, колкото всеки инвеститор на дребно може да поиска през цялата мания. Може би истинският морал на историята тук е, че когато имате толкова лош баланс, правете това, което правят вътрешните хора.

Съвсем наскоро ръководството беше принудено да повиши своята креативност, след като акционерите казаха “край” на размиването на капитала. Решението? За предлагането на AMC Preferred Equity (APE) единици. Първоначално предложението на APE, въпреки че представлява различен клас акции със собствен тикер, беше направено под формата на изплащане на дивидент на съществуващи акционери. Това се отрази на акциите по подобен начин, по който би се случило разделянето на акции 2 за 1, като акциите на AMC паднаха с над 50% в дните преди и след деня на разпределението.

Решението да се предложи нов клас акции не е нечувано, но е малко под въпрос в случая на AMC. За разлика от привилегированите акции на други компании, които могат да предоставят уникални характеристики като различни права на глас или по-голям дивидент, APE единиците на AMC са проектирани да имат същата икономическа стойност и права на глас като акциите от обикновените акции от клас А. В случай на фалит, притежателите на привилегировани дялове трябва да имат по-висок приоритет на претенциите върху активите от обикновените акционери. Въпреки това, както е сега, е съмнително нещо да остане, след като притежателите на облигации приключат с предявяването на претенциите си.

По отношение на всяко бъдещо преобразуване в AMC common, подобен ход ще изисква от борда да направи предложение и акционерите да го одобрят. Това ни дава известна представа защо тези APE единици са били разработени в началото. Преди съобщението на APE, AMC се опита и не успя да получи широка подкрепа от акционерите, за да разреши продажбата на допълнителни обикновени акции. Въпреки това, тъй като тези APE единици технически не са обикновени акции на AMC – въпреки приликите им – те не изискват одобрение от акционерите, което на практика предоставя на ръководството нов път за набиране на средства.

Важно е, че първоначалното разпределение не осигури нови средства или разреди съществуващите притежатели, тъй като те отидоха при съществуващите притежатели като дивидент. Въпреки това, докато общо 516,82 милиона APE единици бяха раздадени през август (1 за всяка акция от общия актив), 1 милиард APE единици бяха действително разрешени. Наистина, малко след първоначалното изплащане на дивидент на APE, ръководството заяви, че е сключило споразумение за разпределение на дяловия капитал, за да позволи продажбата на останалите единици на APE (общо 425 милиона след задържане на част за компенсация).

Ръководството каза, че това споразумение за дистрибуция е сключено в опит да събере пари в брой, за да изплати дълговете си. Но въпреки че може да не е технически разреден, обикновените акционери на AMC имат друг клас собствен капитал, който идва по-високо в капиталовата структура.

За акционера положителното е, че този план дава на AMC достатъчно ликвидност, за да посрещне своите краткосрочни задължения и купува време за управление, за да разбере как да стигне до печалба. Отрицателното е, че разрешаването на 1 милиард акции отваря капиталовата база за разводняване, когато тези акции, които не са били разпределени като дивидент, се продават, дори без гласуване за разрешаване на допълнителни акции.

Платежоспособността остава дългосрочен проблем и основната грижа за тези, които притежават собствен капитал или дълг с нисък ранг.

Колко струва марката AMC?

Друга позиция, която предизвиква безпокойство, са активите, приписани на „добра воля“. Репутацията е нематериален актив: не е пари в брой, не е вземане и всъщност не е нещо, което може лесно да бъде превърнато в ликвиден актив. Това е най-доброто предположение на ръководството за стойността на марката AMC. Към второто тримесечие той беше 2,35 милиарда долара.

Ако бизнес перспективите намалеят — продажбите не отговарят на очакванията — ръководството може да бъде принудено да намали репутацията чрез това, което се нарича такса за обезценка, за да отрази загубата на стойност на марката. Балансът понася един или два удара: паричните нива са по-ниски от очакваното (защото действителните резултати не отговарят на очакванията) и репутацията (и следователно общите активи) намалява. Това се отразява негативно на финансовите показатели.

Видяхме „разходи за непарични обезценки на репутация“ от приблизително 2,3 милиарда долара, взети през годината, приключила на 31 декември 2020 г., поради въздействието на пандемията върху „справедливите стойности на предприятието“ на отчитането на местните кина и международните кина единици. Това може и да не е било паричен удар, но отрицателното въздействие върху акционерния капитал със сигурност може да доведе до по-високи разходи по заеми.

Що се отнася до 80 милиона долара лихвени плащания по корпоративни заеми, които отбелязахме в нашия преглед на отчета за приходите и разходите, можем да видим, че действителният дълг, причиняващ тези разходи, е около 5,36 милиарда долара общи корпоративни заеми. Докато ръководството не успее да направи пробив в този принцип, инвеститорите трябва да очакват тези лихвени плащания да продължат с приблизително същия процент. Наречете го някъде в диапазона от 300 до 350 милиона долара годишно. Въпреки че част от този дълг беше необходим само за оцеляване на пандемията, дали ръководството може да го изплати и колко бързо ще зависи в голяма степен от способността на екипа да достигне оперативна рентабилност и да генерира устойчиво пари.

Така че след разглеждане на отчета за доходите и баланса, ние разглеждаме компания, която губи пари и няма способността да изпълни финансовите си задължения. Това е реалността, както показват последните финансови отчети.

Единствената причина, поради която AMC дори стои в момента, е заради меме-манията, която видяхме по време на пандемията, истерия, която позволи на ръководството на компанията едновременно да продаде собствен капитал в яростното купуване и да натрупа дълг в свят, в който разходите за вземане на заеми бяха много ниско. Вече не сме в онзи свят. Разходите по заеми се увеличиха значително и купувачите, които подхраниха предишните скокове на цените на акциите, изглежда са се отказали от AMC или са изчерпали парите.

Паричният поток на AMC

Нека завършим, като разгледаме отчета за паричните потоци. Вместо да анализираме всяка отделна позиция по реда , тъй като ръководството трябва да предостави пълното извлечение на тяхното подаване 10-Q — вместо това ще се съсредоточим върху консолидирания отчет за общите оперативни, инвестиционни, финансови и свободни парични потоци през последните четири тримесечия.

Инвестиционният изходящ паричен поток (първи ред) може да се очаква, тъй като ръководството влага пари в работа, за да осигури растеж и да постигне рентабилност. Финансовият изходящ паричен поток (втори ред) показва бавно изплащане на огромния дългов товар, който тежи върху баланса на компанията.

Това, върху което наистина искаме да се съсредоточим, е оперативният паричен поток (трети ред), следван от капиталовите разходи и след това свободния паричен поток. AMC не успя да генерира постоянно положителен паричен поток от операции. Това означава, че трябва или да продаде активи, или да погледне към пазарите на облигации и/или акции, за да намери пари. Дори през четвъртото тримесечие не генерира достатъчно паричен поток, за да покрие изходящите инвестиционни и финансови потоци, да не говорим за капиталовите разходи.

Отново имаме неустойчива финансова динамика: една компания просто не може да оцелее, ако не е в състояние да генерира пари вътрешно. Индивидуалният инвеститор трябва да определи дали ръководството има план да обърне кораба и да върне компанията на релси. Ако вярвате, че го правят, тогава това е залогът. Иначе няма принципни основания да заема позиция в името.

Разглеждайки само оперативния паричен поток, AMC трябва да направи значителни промени или ще изяде паричните средства в баланса. За щастие настоящите оценки наистина предвиждат AMC да има положителен оперативен паричен поток през 2023 г.

Но прогнозите все още не покриват планираните изходящи парични потоци за инвестиране и финансиране. Прогнозите са за още 6 милиона долара да изтекат през последната половина на 2022 г. ($81 милиона през Q3 и $75 милиона обратно през Q4) и други $154 милиона и $201 милиона да изтекат съответно през фискалните години 2023 и 2024 (не отчитане на всеки ефект, който обменните курсове могат да имат върху паричните салда). Изводът: трябва да се очаква паричните нива да намалеят в обозримо бъдеще.

Въз основа на анализа на финансовите отчети на AMC, компанията е в затруднение. Цената на акциите й е паднала със 76% от началото на годината и разходите за заеми се покачват. Възможностите за набиране на парични средства отвън станаха силно ограничени. Арон беше достатъчно умен, за да използва лудостта на инвеститорите по време на пандемията и тогавашните ниски разходи за заеми, за да зареди баланса. Въз основа на текущите нива на изгаряне и приблизително 965 милиона долара в брой, ръководството има няколко години, за да оправи нещата.

Това все още е оптимистично. В най-новото 10-Q AMC показва плащане от $525,6 милиона, дължимо през 2023 г. Компанията каза, че в момента преговаря за условията на нов дълг, предназначен за рефинансиране и удължаване на падежа на тези дължими пари, но „няма гаранции, че Компанията ще може да го направи.” Ако AMC не е в състояние да рефинансира тези суми, главниците ще бъдат отчетени като текущи падежи, което може да увеличи несигурността относно способността на компанията да изплаща дълговете си.

Това предоговаряне трябва да бъде на радара на всеки инвеститор в AMC и бъдещ инвеститор. Неуспешното изпълнение на ново споразумение за дълг ще означава значителен паричен удар през 2023 г. и ще намали времето, което AMC трябва да промени нещата. Следващото голямо предизвикателство ще бъдат 3,36 милиарда долара падежи през 2026 г. Можем да преминем този мост, когато (и ако) стигнем до него.

Освен ако не вярвате, че кинобизнесът е на път да се възроди и тенденцията, която наблюдаваме през последните години, зрителите да търгуват с изживяването в киното и пуканки от 20 $ за малко Disney+ и пуканки за микровълнова фурна, тогава няма голяма причина да сте ангажирани с AMC. Бихме искали да видим ръководството да направи този обрат, да преоткрие компанията и да предостави на потребителите изживяване, което не са виждали досега. Но имаме съмнения относно фокуса на ръководството върху основния бизнес.

За да бъдем ясни, въпреки че не прогнозираме светло бъдеще за AMC въз основа на финансовото му състояние и нашето собствено виждане за променящите се предпочитания на потребителите към услугите за стрийминг у дома, ние не намираме недостатъци в Арон. Това не е добра ръка, с която играе, но той изглежда готов, желаещ и способен да направи всичко, което може, за да спаси веригата от кина. Някои може да твърдят, че той се е възползвал от едно поколение инвеститори в акции на мемове. Според нас неговата прозрачност през времевата линия, връщаща се към ранните дни на пандемията, отрича този разказ.

Вместо това, Арон признава, че неговата акционерна база е мажоритарен търговец на дребно и е избрал да разглежда и третира тази база като членове на клуб, опитвайки се да чуе какво искат да видят ръководството да прави с компанията – било то показване на концерти или продажба на незаменими токени — и след това вижте какви финансови средства е имала на разположение компанията, за да направи нещо, каквото и да е, за да върне компанията обратно на пътя към рентабилност.